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不受待見(jiàn)!自然人股東背景怎么了?個(gè)人系公募“叢林求生”,渴望陽(yáng)光雨露

創(chuàng)辦一家公募基金是一種怎樣的體驗(yàn)?

“遇到的困難遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)初的想象!”這是一位個(gè)人系公募創(chuàng)始人給券商中國(guó)記者的答案。


【資料圖】

八年前,在監(jiān)管鼓勵(lì)民營(yíng)資本、專(zhuān)業(yè)人士發(fā)起公募基金的大背景下,第一家個(gè)人系公募登上歷史舞臺(tái)。此后,越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)人士和社會(huì)資本躊躇滿(mǎn)志地加入公募創(chuàng)業(yè)大潮,期望搭上公募基金的高速列車(chē)并闖出一番天地。

八年后的今天,自然人背景卻成了個(gè)人系公募發(fā)展的一大困境。一方面,政策窗口期倏忽而過(guò),為了嚴(yán)防自然人股東風(fēng)險(xiǎn)和倒賣(mài)牌照亂象,個(gè)人系公募面臨著更高的要求,客觀(guān)上也增加了個(gè)人系公募維持現(xiàn)金流和補(bǔ)充資本金的難度;另一方面,以銀行為代表的銷(xiāo)售渠道開(kāi)始對(duì)自然人背景的公募基金有所“保留”,合作態(tài)度趨于謹(jǐn)慎,個(gè)人系公募步履維艱。

一位個(gè)人系公募高管在接受采訪(fǎng)時(shí)表示,個(gè)人系公募遇到的問(wèn)題,首先需要從自身找原因,不能把困難輕易推給外部環(huán)境,打鐵首先還得自身硬,要以持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)回報(bào)持有人,方能踏過(guò)艱難險(xiǎn)阻;另一方面,個(gè)人系公募也期盼政策層面更多賦能與助力,進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境,讓個(gè)人系公募更多享受到公平準(zhǔn)入、平等競(jìng)爭(zhēng)的陽(yáng)光雨露。

六成未能盈虧平衡

“不知道還能撐多久,自己選的路,含著淚也要堅(jiān)持下去?!苯?,一位個(gè)人系公募創(chuàng)始人面對(duì)券商中國(guó)記者,語(yǔ)氣中既有苦苦煎熬的痛苦,又有堅(jiān)韌相守的執(zhí)著。

幾年前,他從一家頭部公募辭職,將自己的大部分積蓄拿出來(lái)創(chuàng)辦了這家個(gè)人系公募,卻連年虧損?!半m然預(yù)料到創(chuàng)業(yè)肯定很難,但很多事情是超出預(yù)期的,比如說(shuō)市場(chǎng)環(huán)境的變化,我們本來(lái)想通過(guò)個(gè)人系公募的機(jī)制,實(shí)現(xiàn)公司利益和持有人利益的深度捆綁,做點(diǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情,但現(xiàn)在連生存下去都很困難?!?/p>

像上述這樣掙扎在生存線(xiàn)上的個(gè)人系公募還有很多,據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2023年二季度末,全市場(chǎng)一共有24家已經(jīng)展業(yè)的個(gè)人系公募,其中14家公司的管理規(guī)模不足100億元,占比約六成。

“100億是一個(gè)盈虧門(mén)檻?!?/strong>華南某個(gè)人系公募總經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示,“對(duì)于一家公募基金公司來(lái)說(shuō),權(quán)益基金加固收基金至少100億才能盈虧平衡,因?yàn)闄?quán)益基金很難上量,債券基金的管理費(fèi)很低,還要分給渠道50%的尾隨傭金,真正留給公司的其實(shí)寥寥無(wú)幾?!?/p>

另一家個(gè)人系公募的創(chuàng)始人也表示基本認(rèn)同,“這可能和私募有很大不同。如果是做家私募,業(yè)績(jī)還可以的話(huà),一二十個(gè)億可以活得很舒服,但是公募的運(yùn)營(yíng)成本很高,比如一個(gè)硬指標(biāo)就是從業(yè)人員至少要30個(gè)人,然后還有龐大的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)、律師費(fèi)等一系列成本,我們粗略算過(guò),在嚴(yán)控成本的情況下,凈收入至少要3000萬(wàn)才能打通各種成本。”

他進(jìn)一步總結(jié)了個(gè)人系公募普遍面臨的困難:一是相比機(jī)構(gòu)系公募,個(gè)人系公募在股東資源上先天不足,商務(wù)合作資源少;二是各大渠道準(zhǔn)入門(mén)檻較高,個(gè)人系公募很難拓展渠道;三是個(gè)人系公募產(chǎn)品與業(yè)務(wù)類(lèi)型單一,不利于公司在不同市場(chǎng)環(huán)境下捕捉規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn);四是投資者對(duì)個(gè)人系公募的顧慮較多,獲得市場(chǎng)認(rèn)可仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

某個(gè)人系公募分管市場(chǎng)的副總經(jīng)理向記者表示,由于初創(chuàng)時(shí)新主體沒(méi)有歷史業(yè)績(jī),公司很難進(jìn)入渠道和機(jī)構(gòu)客戶(hù)的準(zhǔn)入名單,前幾只產(chǎn)品都需要以發(fā)起式基金的形式才能募集成立,且常常被渠道收取更高比例的尾隨傭金,給公司在成立初期拓展業(yè)務(wù)帶來(lái)了很大困難。

與此同時(shí),個(gè)人系公募在初創(chuàng)期大多只有1個(gè)億左右的資本金,對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)其實(shí)并不寬裕,而成本控制也會(huì)制約長(zhǎng)期發(fā)展。他提到,“隨著運(yùn)營(yíng)成本的提高,基金公司的盈虧平衡點(diǎn)也越來(lái)越高,在資本金有限的情況下,初創(chuàng)的個(gè)人系公募可能會(huì)面臨更大的生存壓力?!?/p>

“確實(shí)有幾家個(gè)人系公募積累了一定的規(guī)模,或是因?yàn)槌闪⑤^早吃到時(shí)代紅利,或是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了創(chuàng)始人的流量變現(xiàn),但能在成立之初就能一呼百應(yīng)的新公司畢竟只是少數(shù),大多數(shù)仍然十分困難,只能一步一步往前走。公募基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境還是很激烈的,如果常年盈虧不平衡,最終還得被淘汰掉?!鄙鲜鰝€(gè)人系公募創(chuàng)始人表示。

渠道與個(gè)人系公募合作謹(jǐn)慎

當(dāng)然,優(yōu)勝劣汰本就是市場(chǎng)自然選擇,沒(méi)有一個(gè)行業(yè)可以讓所有公司都掙錢(qián),即使是有著牌照紅利的公募基金行業(yè)。近年來(lái),公募行業(yè)越來(lái)越市場(chǎng)化,個(gè)人系公募活下來(lái)本就不易,疊加近兩三年市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳、行業(yè)增速放緩,難免面臨生存壓力。

但值得注意的是,多位個(gè)人系公募人士向券商中國(guó)記者反映,近兩年來(lái),個(gè)人系公募正在因?yàn)楣蓶|背景在各個(gè)維度不受待見(jiàn),生存處境變得越來(lái)越艱難。

個(gè)人系公募處境艱難,最明顯的便是來(lái)自渠道的反饋。眾所周知,渠道資源本就是個(gè)人系公募的劣勢(shì),但近兩年,這一情況進(jìn)一步惡化,以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)自然人背景的公募基金有所“保留”,合作態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

上述華南個(gè)人系公募總經(jīng)理透露,當(dāng)下,以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)往往在與個(gè)人系公募合作時(shí)設(shè)置諸多障礙,比如,有國(guó)有銀行將基金公司股東性質(zhì)作為重要指標(biāo),若股東背景為自然人,則該項(xiàng)評(píng)分為零,使得同等條件下個(gè)人系公募基金開(kāi)展業(yè)務(wù)要遠(yuǎn)難于其他公募,個(gè)別銀行甚至明確要求不許與個(gè)人系公募基金合作開(kāi)展業(yè)務(wù)。

“以某大型股份銀行為例,在2016年到2020年,該行曾經(jīng)非常看重和小而美公司的合作,扶持了多家個(gè)人系公募,但從2020年開(kāi)始,該行開(kāi)始從風(fēng)控的角度有意控制單一基金公司的代銷(xiāo)規(guī)模,再到2021年,由于核心資產(chǎn)風(fēng)格掉頭直下,疊加個(gè)人系公募的一些風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā),該行對(duì)個(gè)人系公募的合作就更加謹(jǐn)慎了?!?一位個(gè)人系公募的渠道銷(xiāo)售人士說(shuō)。

該渠道銷(xiāo)售人士從公司內(nèi)部、代銷(xiāo)渠道兩個(gè)維度,向記者分析了個(gè)人系公募在展業(yè)過(guò)程遇到的困難:

從公司層面來(lái)講,他認(rèn)為,個(gè)人系公募的產(chǎn)品風(fēng)格普遍過(guò)于單一,很容易一榮俱榮一損俱損。“比如,業(yè)內(nèi)有幾家以主動(dòng)權(quán)益著稱(chēng)的個(gè)人系公募,投資風(fēng)格普遍偏核心資產(chǎn),因此在過(guò)去兩年的中小盤(pán)風(fēng)格下業(yè)績(jī)不佳,使投資者對(duì)于整個(gè)公司的投資能力都產(chǎn)生了質(zhì)疑。再加上這些個(gè)人系公募多是靠創(chuàng)始人、明星基金經(jīng)理光環(huán)起家,規(guī)模增長(zhǎng)更快,受到的反噬也更大?!睆那缹用鎭?lái)講,他以自己一線(xiàn)的工作感受來(lái)說(shuō),近兩三年,各大渠道尤其是銀行對(duì)待個(gè)人系公募的態(tài)度越來(lái)越謹(jǐn)慎。他認(rèn)為,在基金銷(xiāo)售市場(chǎng)整體較為低迷的背景下,銀行現(xiàn)在的合作理念是“抱團(tuán)取暖”,傾向于尋找一些本身自帶流量和資源的頭部公募,挑選合作伙伴的理念發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變。“雖然沒(méi)有說(shuō)封殺個(gè)人系,但是也不會(huì)重點(diǎn)合作了。比如最近,上述大型股份制銀行以地鐵廣告的形式宣傳了自己重點(diǎn)合作的基金公司,其中已經(jīng)沒(méi)有一家主動(dòng)權(quán)益的個(gè)人系公募?!?p>“現(xiàn)在只有券商渠道對(duì)于個(gè)人系的包容度還比較高,所以現(xiàn)在有個(gè)人系公募已經(jīng)放棄銀行渠道,主做券商和電商?!鄙鲜銮冷N(xiāo)售人士透露,“有一個(gè)明顯的趨勢(shì)是,券商結(jié)算基金會(huì)越來(lái)越多。”

甚至也有個(gè)人系公募開(kāi)始淡化渠道,主做直銷(xiāo)。“渠道很難幫我們賣(mài)出量,我們現(xiàn)在直銷(xiāo)大概占了百分之八九十,主要是來(lái)自于一些機(jī)構(gòu)自營(yíng)資金。”上述個(gè)人系公募創(chuàng)始人透露。

前端風(fēng)險(xiǎn)防御政策逐漸增多

如果說(shuō)渠道的謹(jǐn)慎是來(lái)自一線(xiàn)的風(fēng)吹草動(dòng),那么,自去年以來(lái)關(guān)于個(gè)人系公募的種種風(fēng)險(xiǎn)防御政策,便是吹向個(gè)人系公募的那股“風(fēng)”。

2022年4月26日,《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布,其中提到的 “審慎有序核準(zhǔn)自然人發(fā)起設(shè)立基金管理公司”,預(yù)示著對(duì)個(gè)人系公募準(zhǔn)入審批的收緊。

緊隨其后,2022年6月20日開(kāi)始施行的《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》)和配套規(guī)則,從“準(zhǔn)入-內(nèi)控-經(jīng)營(yíng)-治理-退出-監(jiān)管”全鏈條完善了對(duì)個(gè)人系公募的監(jiān)管,更是表現(xiàn)出監(jiān)管對(duì)個(gè)人系公募自然人股東風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu),對(duì)股權(quán)代持、倒賣(mài)牌照等違規(guī)行為的嚴(yán)防嚴(yán)打。

“近幾年,個(gè)人系公募的輿論風(fēng)險(xiǎn)、牌照倒賣(mài)時(shí)有發(fā)生,從防范風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范行業(yè)的角度來(lái)說(shuō),監(jiān)管趨嚴(yán)無(wú)可厚非,而且非常必要,但也客觀(guān)上增加了本就經(jīng)營(yíng)困難的個(gè)人系公募的生存難度。” 一家個(gè)人系公募的督察長(zhǎng)表示。

一方面,為了防范自然人股東的風(fēng)險(xiǎn),個(gè)人系公募的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例是其他公募的一倍。

據(jù)《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》第(十七)條規(guī)定,“第一大股東為自然人的基金管理公司,其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例不得低于基金管理費(fèi)收入的20%?!钡莻€(gè)人系公募的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例為10%,是個(gè)人系公募基金公司的一半。

“20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金對(duì)個(gè)人系公募來(lái)說(shuō)是非常大的壓力,如果再加上給渠道50%的尾隨傭金,意味著基金公司到手的可支配收入只有30%。這雖然不會(huì)影響利潤(rùn),但會(huì)影響公司的現(xiàn)金流和日常運(yùn)作。”上述個(gè)人系公募的督察長(zhǎng)表示。

該督察長(zhǎng)認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因基金管理人或托管人違法違規(guī)、違反基金合同、操作錯(cuò)誤或因技術(shù)故障等原因給基金財(cái)產(chǎn)或基金份額持有人造成的損失,因此對(duì)于貨幣基金或者類(lèi)剛兌業(yè)務(wù)非常必要,但對(duì)于公募基金主要的純凈值化基金產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的意義并不大。“比如債券基金踩雷,客戶(hù)虧錢(qián),是不能用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金來(lái)補(bǔ)貼投資者的?!彼f(shuō)。

上述個(gè)人系公募總經(jīng)理也表示,由于管理費(fèi)收入是公募基金公司的主要收入來(lái)源,公募風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例的不同,導(dǎo)致同樣的管理規(guī)模,個(gè)人系公募的實(shí)際可支配收入較非個(gè)人系公募更少,使得個(gè)人系公募在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于更加不利的地位。

另一方面,為了防止倒賣(mài)牌照、變現(xiàn)套利,個(gè)人系公募的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新股東引進(jìn)也有著嚴(yán)格限制。

《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》第(七)條規(guī)定,“基金管理公司主要股東為自然人的,該自然人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)象僅限于該公司其他股東、符合條件的自然人、員工持股平臺(tái);基金管理公司第一大股東為自然人的,不得變更為非自然人?!贝送?,《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》第十二條規(guī)定,除員工持股平臺(tái)外, 個(gè)人系公募的“其他股東應(yīng)當(dāng)為符合條件的自然人、金融機(jī)構(gòu)或者管理金融機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)。”

“從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō),這些限制主要是為了防止個(gè)人系公募倒賣(mài)牌照,變現(xiàn)套利。但對(duì)于我們正常經(jīng)營(yíng)的公司來(lái)說(shuō),這些限制使得我們引進(jìn)新股東的選擇范圍大大縮小,難以通過(guò)補(bǔ)充資本金增加發(fā)展動(dòng)力?!?上述個(gè)人系公募總經(jīng)理指出,“比如,對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),他們大多是不愿意做個(gè)人系公募的二股東的?!?/p>亟需健全分類(lèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

2023年7月,《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》發(fā)布,提出了“全面落實(shí)公平競(jìng)爭(zhēng)政策制度”、“引導(dǎo)完善治理結(jié)構(gòu)和管理制度”等多個(gè)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)措施。作為公募基金行業(yè)中的民營(yíng)力量,普遍面臨生存困境的個(gè)人系公募又該如何發(fā)展壯大?

“首要還是修煉內(nèi)功,業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)是基金行業(yè)最好的通行證?!币患覀€(gè)人系公募創(chuàng)始人表示,個(gè)人系公募本身就資源不足,所以更要用業(yè)績(jī)說(shuō)話(huà),因此,他在公司創(chuàng)立之初就堅(jiān)持以絕對(duì)收益理念打造具有特色化和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品線(xiàn),并將投資者實(shí)際盈利狀況作為基金經(jīng)理考核的參考指標(biāo)之一,切切實(shí)實(shí)為投資者賺到錢(qián)。

除了投研維度,一位個(gè)人系公募督察長(zhǎng)還從公司治理、行業(yè)監(jiān)管、政策導(dǎo)向等角度提出了一些建議:

首先,從公司治理的角度,他認(rèn)為,所有股東都是自然人并不是一個(gè)特別健康的股權(quán)結(jié)構(gòu),很容易出現(xiàn)一言堂的問(wèn)題,如果政策允許,個(gè)人系公募也可以嘗試混合所有制,引進(jìn)一些國(guó)資、外資相互制衡,比如國(guó)資有嚴(yán)格審計(jì)和信用背書(shū),外資有國(guó)際視野和嚴(yán)謹(jǐn)風(fēng)控,這種結(jié)構(gòu)可以各取所長(zhǎng)又比較穩(wěn)定。其次,從行業(yè)監(jiān)管的角度,他建議,基金行業(yè)需要向券商行業(yè)學(xué)習(xí),健全分類(lèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),而不是以股東背景、股權(quán)性質(zhì)來(lái)區(qū)分公司的實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)?!氨热?,如果一家個(gè)人系公募五年沒(méi)有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例可以降到10%,或者可以?xún)?yōu)先批復(fù)一些政策支持性產(chǎn)品、創(chuàng)新性業(yè)務(wù)?!贝送猓瑥恼邔?dǎo)向的角度,他認(rèn)為,當(dāng)前個(gè)人系公募面臨的前端風(fēng)險(xiǎn)防御政策太多,確實(shí)不利于各公司發(fā)揮主觀(guān)能動(dòng)性。如果可以多些獎(jiǎng)勵(lì)政策,少些防御政策,可能會(huì)更利于激發(fā)個(gè)人系公募的活力。

上述華南個(gè)人系公募總經(jīng)理也提到了類(lèi)似問(wèn)題,“如果股權(quán)穿透來(lái)看,一些機(jī)構(gòu)系公募、外商獨(dú)資公募的實(shí)際控制人也是自然人,以機(jī)構(gòu)系、個(gè)人系來(lái)區(qū)分基金公司本就是個(gè)不太準(zhǔn)確的分法,不如以產(chǎn)品為抓手對(duì)基金公司進(jìn)行了分類(lèi)評(píng)級(jí)、分類(lèi)管理?!?/p>

“如果把基金行業(yè)比作一片森林,那這片森林里面既要有參天大樹(shù),也要有灌木叢林、野花野草,這才是一個(gè)正常的生態(tài)?!鄙鲜鋈A南個(gè)人系公募總經(jīng)理表示。

責(zé)編:汪云鵬

校對(duì):陶謙

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