華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受多重因素?cái)_動(dòng)，恒生科技上周回踩MA20。以AH相對(duì)點(diǎn)位測(cè)算，以年底美元指數(shù)預(yù)測(cè)值(99.8，彭博一致預(yù)期)為假設(shè)，當(dāng)前AH相對(duì)點(diǎn)位隱含的港股投資人對(duì)內(nèi)地全年商品房銷售面積增速的預(yù)期約為-20%左右，近期市場(chǎng)宏觀壓力或充分體現(xiàn)在AH溢價(jià)中。7月美核心CPI環(huán)比折年率連續(xù)兩個(gè)月低于2%的通脹目標(biāo)，顯示出明顯的去通脹趨勢(shì)，海外流動(dòng)性壓力或在此后逐步放緩，全球流動(dòng)性分配仍顯示港股估值性價(jià)比。此外，陸港通開(kāi)通大宗交易或活躍AH兩市交易。

配置建議：與1月末點(diǎn)位仍有較大修復(fù)空間的游戲、電商、醫(yī)藥。

主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

恒生科技回踩20日均線，當(dāng)前AH相對(duì)點(diǎn)位隱含地產(chǎn)銷售增速較低

受外部事件擾動(dòng)、地產(chǎn)違約風(fēng)波和投資人對(duì)社融走弱的預(yù)期影響，恒生科技回踩20日均線，處于斜向上震蕩箱體的下沿。考慮到AH相對(duì)點(diǎn)位主要由中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速(以PPI同比 + 工業(yè)增加值同比刻畫)、美元指數(shù)和經(jīng)濟(jì)政治不確定性指數(shù)來(lái)刻畫、且商品房銷售(滯后6M)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速具備較高相關(guān)性(2017年以來(lái)R2約為33%)，以年底美元指數(shù)預(yù)測(cè)值(99.8，彭博一致預(yù)期)為假設(shè)，當(dāng)前AH相對(duì)點(diǎn)位隱含的港股投資人對(duì)內(nèi)地全年商品房銷售面積增速的預(yù)期約為-20%左右，近期市場(chǎng)宏觀壓力或充分體現(xiàn)在AH溢價(jià)中。

7月CPI顯示美國(guó)持續(xù)去通脹，全球流動(dòng)性分配仍顯示港股估值性價(jià)比

7月CPI和核心CPI環(huán)比均為0.2%，與彭博預(yù)期和前值一致，且核心CPI環(huán)比折年率連續(xù)兩個(gè)月低于 2%的通脹目標(biāo)，顯示出明顯的去通脹趨勢(shì)，海外流動(dòng)性壓力或在此后逐步放緩。全球流動(dòng)性分配視角，港股當(dāng)前仍具備性價(jià)比。①發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)之間，當(dāng)前納斯達(dá)克/恒生科技相對(duì)點(diǎn)位位于2015年以來(lái)86%分位數(shù)，核心因素或?yàn)椋褐忻狸P(guān)系、產(chǎn)業(yè)周期和平臺(tái)政策。目前來(lái)看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。②中國(guó)與非中新興市場(chǎng)之間， MSCI中國(guó)/MSCI 新興市場(chǎng)相對(duì)點(diǎn)位位于2013年以來(lái)8.4%分位數(shù)，港股相對(duì)其他權(quán)益市場(chǎng)或具較高配置價(jià)值。

陸港通開(kāi)通大宗交易(非自動(dòng)對(duì)盤交易)或活躍AH兩市交易

8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，宣布就推動(dòng)大宗交易(非自動(dòng)對(duì)盤交易)納入互聯(lián)互通達(dá)成共識(shí)，此后南北向資金或可通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制、在不造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下進(jìn)行大額訂單買賣，增強(qiáng)A股、港股配置吸引力。該類型交易是機(jī)構(gòu)投資者普遍使用的投資方式，在美國(guó)市場(chǎng)的大宗協(xié)議交易額占比年均值約為9%，在歐洲市場(chǎng)的大宗協(xié)議交易額占比年均值約為4%(2010-2020)?？紤]A股大宗交易總額占比約為0.4%(2010-2022)、在港股約為6.8%(2007-2018)，此項(xiàng)變革有望為兩市后續(xù)迎來(lái)“活水”，活躍兩市交易。

關(guān)注景氣出現(xiàn)回升跡象及高性價(jià)比的行業(yè)

考慮景氣趨勢(shì)&性價(jià)比，建議關(guān)注：1)游戲&電商：5-6月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比轉(zhuǎn)正，6月電商同比維持相對(duì)高位。2)部分地產(chǎn)鏈順周期產(chǎn)品：①消費(fèi)建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價(jià)格同比降幅收窄，原材料壓力減輕;②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價(jià)格同比降幅大幅收窄;③工業(yè)金屬：近期銅、鋁價(jià)格同比均轉(zhuǎn)正，前瞻看，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼和美元指數(shù)或見(jiàn)頂情況下，工業(yè)金屬價(jià)格或回升。3)醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關(guān)注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲&電商;②消費(fèi)：醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。

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