海爾大健康領(lǐng)域上市公司盈康生命(300143.SZ)7月23日發(fā)布公告，針對(duì)蘇州廣慈項(xiàng)目問詢進(jìn)行了回復(fù)。據(jù)了解，盈康生命擬收購(gòu)蘇州廣慈100%股權(quán)，公司腫瘤治療服務(wù)板塊即將迎來第5家腫瘤?？漆t(yī)院。

本次并購(gòu)，蘇州廣慈100%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)為6.31億元。對(duì)此，盈康生命在回復(fù)深交所問詢函中表示，增值率較高主要是因?yàn)樘K州廣慈采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式及其盈利能力較強(qiáng)等，并主動(dòng)調(diào)整支付節(jié)奏，交易完成后僅支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的60%，剩余40%將與未來4年的業(yè)績(jī)承諾關(guān)聯(lián)。

那么，蘇州廣慈的估值究竟高不高?客觀來看，凈資產(chǎn)增值率的絕對(duì)數(shù)肯定高于可比并購(gòu)案例，這點(diǎn)無可辯駁。但是相比于關(guān)注凈資產(chǎn)增值率絕對(duì)數(shù)高不高，不如關(guān)注這筆并購(gòu)到底值不值!高凈資產(chǎn)增值率并購(gòu)背后的合理性在哪里?

三個(gè)維度看廣慈

資料顯示，蘇州廣慈是一所集預(yù)防、醫(yī)療、教學(xué)、科研、保健、康復(fù)為一體的腫瘤?？漆t(yī)院。蘇州廣慈地處蘇州市，成立至今已超過15年，并在當(dāng)?shù)亟⒘肆己玫目诒椭取?/p>

筆者提供一條新的思路，那就是從經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力和成長(zhǎng)性三個(gè)維度來對(duì)這筆并購(gòu)進(jìn)行橫向比較，用數(shù)據(jù)說話。

首先是經(jīng)營(yíng)效率，在市場(chǎng)上，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。在這項(xiàng)指標(biāo)上，蘇州廣慈2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.17，遠(yuǎn)高于幾家可比并購(gòu)案例在被并購(gòu)前一年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值0.96，說明蘇州廣慈的經(jīng)營(yíng)效率更高。

然后是盈利能力，在市場(chǎng)上，凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。在這項(xiàng)指標(biāo)上，蘇州廣慈2020年凈資產(chǎn)收益率為72.64%，同樣遠(yuǎn)高于幾家可比并購(gòu)案例在被并購(gòu)前一年的凈資產(chǎn)收益率均值30.34%，說明蘇州廣慈的盈利能力更高。

最后是成長(zhǎng)性，我們從營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及醫(yī)院的幾大核心指標(biāo)，如門診患者量、住院患者量、床位使用率和床位周轉(zhuǎn)天數(shù)幾大醫(yī)療服務(wù)行業(yè)核心指標(biāo)來評(píng)價(jià)。2020年，蘇州廣慈營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)約17.03%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約14.07%;2017年至2020年，蘇州廣慈門診患者量從97,761人次提升至136,636人次，住院患者量從16,545人次提升至20,469人次，床位使用率從88%提升至92%，床位周轉(zhuǎn)天數(shù)從8.66優(yōu)化至7.80。不難看出，蘇州廣慈業(yè)績(jī)?cè)谝咔橛绊懴乱廊环€(wěn)定增長(zhǎng)，核心數(shù)據(jù)近年來得到持續(xù)提升。

因此，從經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力和成長(zhǎng)性三個(gè)維度來看，盈康生命并購(gòu)蘇州廣慈的“性價(jià)比”還是比較高的，至少凈資產(chǎn)增值率較高具備一定的合理性。

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：4年對(duì)賭加支付節(jié)奏調(diào)整

對(duì)于股民來說，最關(guān)心的莫過于此次并購(gòu)對(duì)上市公司和股東的保障和影響。

從保障角度，此次并購(gòu)少有地設(shè)置了4年業(yè)績(jī)承諾期，并且在最新草案中對(duì)支付節(jié)奏也進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)價(jià)的40%與未來4年業(yè)績(jī)承諾掛鉤。這些在并購(gòu)方案中不多見的做法，對(duì)于上市公司和股東來說無疑增加了權(quán)益保障。

另外值得注意的是，本次公告中還提到交易支付節(jié)奏的調(diào)整，即交易完成后僅支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的60%，剩余40%將與未來4年的業(yè)績(jī)承諾關(guān)聯(lián)，根據(jù)每年完成業(yè)績(jī)完成情況陸續(xù)支付。此次調(diào)整，也意味著由交易對(duì)方盈康醫(yī)管來承擔(dān)廣慈未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司及中小股東利益來說是利好。

其次從直接影響來看，并購(gòu)后上市公司營(yíng)收和凈利規(guī)模將大幅提升，基本每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也將提升。華泰證券在其研報(bào)中表示，考慮到同一控制人下整合可合并全年利潤(rùn)，按照業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)年內(nèi)為上市公司提供不低于3,745萬的凈利潤(rùn)增量。

眾所周知，凈資產(chǎn)增值率并不是評(píng)價(jià)并購(gòu)估值高低的最佳指標(biāo)，輕資產(chǎn)模式企業(yè)自然會(huì)比重資產(chǎn)模式企業(yè)的增值率要高。蘇州廣慈所謂的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，主要是相較于其他醫(yī)療服務(wù)企業(yè)擁有自有房屋和土地而言，蘇州廣慈并無此類固定資產(chǎn)。但輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也有好處，那就是不需要在前期投入大量資金，也沒有后續(xù)折舊攤銷影響利潤(rùn)。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)

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